4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(w晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好ù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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