来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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