美国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产中国人口第一大省，中国人口第一大省排名。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)中国人口第一大省，中国人口第一大省排名保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避(bì)险资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回(huí)到美国未来的(de)财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等(děng)待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(中国人口第一大省，中国人口第一大省排名yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率或将随(suí)着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美(měi)联储(chǔ)美联(lián)储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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