原(yuán)本被2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结(jié)构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(t2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022óng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022外社(shè)会(huì)库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业(yè)重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随(suí)着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造(zào)成了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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