调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在(zài)细节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬农村信用社几点上班下班时间后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题(tí)是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fān农村信用社几点上班下班时间g)烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能(néng)衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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