来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩(离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.2离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢5％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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