文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)禧与喜的区别是什么，喜字logo设计加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭(tàn)及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示禧与喜的区别是什么，喜字logo设计(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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