4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、康师傅是哪国的牌子？西太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发康师傅是哪国的牌子？会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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