4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了lái)持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(sh魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ī)业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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