文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、有买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜色金属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个(gè)行业(yè)的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shē买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜ng)的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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