金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)202旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容2年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容