来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水