来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗