原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队(du吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西ì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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