事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影(y高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(l高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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