金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(n大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ián)底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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