公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日(rì)滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度(dù)的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了(le)证券(quàn)资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结(jié)算(suàn)备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行(xíng)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来(lá辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话i)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和(hé)证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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