金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新(xī黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗n)预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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