来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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