4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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