文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》化，中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的(de)主要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均(jūn)出现回(huí)落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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