近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò裤子175是几个x)有意(yì)思的是，兴福电子第(dì)二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业裤子175是几个x务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业(yè)客(kè)户。由(yóu)于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错(cuò)更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国(guó)家集成电路基金二期(qī)之间存在对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过裤子175是几个x(guò)上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监(jiān)管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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