5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路(lù)也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děn压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？g)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确(què)该体(tǐ)系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shà压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？ng)没有公认的(de)指标可以使用。

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