4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)使我不得开心颜上一句是什么保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出使我不得开心颜上一句是什么有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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