2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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