文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数