金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(y香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ǔ)肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情况下(xià)银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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