来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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