来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析(xī)研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成(chéng)绩，即(jí)香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ong>“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去(qù)年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生(shēng香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水00; line-height: 24px;'>香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求(qiú)，本次(cì)会(huì)议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促(cù)进(jìn)文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信(xìn)托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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