原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势(shì)，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报(bào)显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公司主动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中(zhōn奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒g)归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且(奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合(hé)同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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