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　　文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果(guǒ)。arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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