近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在(zài)2自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的(de)水平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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