来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于京东是谁的老板是谁2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要京东是谁的老板是谁在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.京东是谁的老板是谁06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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