文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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