4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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