调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预(yù)期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于(yú)衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求(qiú)增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价(jià)差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和(hé)利(l社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面ì)润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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