2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句香港投资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于一(yī)个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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