2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业(yè)带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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