来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前经(jīng)济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上解决企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发(fā)的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳增(zēng)长的(de)重点(diǎn)。会议提到伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月，在(zài)超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区(qū)和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工智(zhì)能发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的(de)。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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