作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据(jù)：4月(yuè)份居民(mín)消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄，同比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价(jià)格续降(jiàng)，出行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的(de)时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其(qí)实：一(yī)方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温(wēn)和修(xiū)复。下半(bàn)年(nián)随着生猪(zhū)价格筑(zhù)底回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价(jià)水平(píng)有(yǒu)望回归(guī)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平，通(tōng)缩(suō)和通胀均(jūn)不构(gòu)成当前主要矛(máo)盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心通胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食(shí)品拉(lā)低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看，食品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍(réng)是(shì)主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足(zú)以及(jí)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格(gé)环(huán)比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月(yuè)收窄0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量上市，带动(dòng)价格分别环比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行需(xū)求(qiú)带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车(chē)企降(jiàng)价促(cù)销(xiāo)以及国内油(yóu)价(jià)下降(jiàng)影响，交通工具及交(jiāo)通工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求表现偏弱及(jí)国际大(dà)宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同(tóng)时(shí)受(shòu)上年同期高基数的(de)影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料价格环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价(jià)格(gé)波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料(liào)及制品相关(guān)行业价格环(huán)比分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及预(yù)期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关(guān)行业价格(gé)结(jié)束自去年底以来的强势表现，环比分别下(xià)降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持续释放、供给(gěi)相对(duì)充足的(de)影响下，价(jià)格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心(xīn)通(tōng)缩的时候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力(lì)正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大核心CPI环比回升，环(huán)比(bǐ)走(zǒu)势均处(chù)于正常波(bō)动区间，也指向当前(qián)经(jīng)济(jì)仍在(zài)温和(hé)修复。往前看，去年二(èr)、三季(jì)度受(shòu)疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较(jiào)高(gāo)，高(gāo)基(jī)数或对今年后续(xù)CPI同(tóng)比读数持(chí)续(xù)造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应更(gèng)多关注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开(kāi)展，生(shēng)猪价格有望筑(zhù)底(dǐ)回升，食品项(xiàng)对CPI的(de)拖累将有所缓解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至(zhì)正常水(shuǐ)平(píng)、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通(tōng)缩和通胀均不(bù)构成当前经济的(de)主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

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