上(shàng)市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个(gè)交(jiāo)易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市(shì)，其可转债(zhài)已(yǐ)进入退市整理(lǐ)期，引发投资(zī)者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重(zhòng)属性，自诞(dàn)生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法(fǎ)是(shì)，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托(tuō)底(dǐ)，投资(zī)者“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债(zhài)30多年发(fā)展中，此前一直未出(chū)现因正股退市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转债信(xìn)用风险浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序(xù)相(xiāng)对靠后，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接(jiē)连2只可(kě)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋转债退市，投资者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期稳(wěn)定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意(yì)料，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公(gōng)司股票(piào)被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零(líng)退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜(shèng)劣汰加快，常(cháng)态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也(yě)跟着出清，违约(yuē)风险随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险。在选择债(zhài)券时(shí)，要理性(xìng)评估(gū)正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及发债(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋zhài)公司偿债能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高(gāo)的标的(de)，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营(yíng)效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市场风格(gé)变化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上(shàng)形(xíng)势变(biàn)化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋补丁，给(gěi)予市场明确(què)预期。比如，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用资质较弱(ruò)的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市(shì)场将迎来全方(fāng)位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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