金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。 燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗>

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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