金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻(wén)发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由(yóu)于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月(yuè)份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕(yù)，但(dàn)市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶across 和 cross的区别，cross和across区别和用法段性回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低；疫情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数(shù)据同样(yàng)存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济(jì)内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋(qū)势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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