文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(sh索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ì)不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是(shì)居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要(yà索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的o)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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