近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发生频(pín)率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为54小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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