金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内(nèi)居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格(gé)的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因(yīn)是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响，国际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部(bù)分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带(dài)动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供求基本平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物(wù)价回(huí)落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示(shì)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为常(cháng)见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非(fēi)银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制(zhì)造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制造(zào)业投(tóu)资表现显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的200克是几两 200克是多少毫升(de)持续(xù)改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动(dòng)能200克是几两 200克是多少毫升或(huò)被低估，前半(bàn)程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需(xū)求。

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