文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

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　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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