来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较(j一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句iào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累(l一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句èi)积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)一声不吭的意思是什么，一声不吭的意思和造句通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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