4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何(hé一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季(jì)节性有关》

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