文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　<魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了strong>上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

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